9月29日，权益市场缩量修复、个股普涨。中证全指涨0.36%报5650.25点，上证指数涨0.18%报3830.45点，深证成指涨0.34%报12901.95点，创业板指涨0.09%报3142.56点，科创50涨0.86%报1569.34点，沪深300涨0.10%报4345.21点，北证50涨0.56%报1032.36点。全市场成交额1.42万亿元（14216亿元），较9月28日（17167亿元）缩量2951亿元，亦低于9月24日的1.67万亿元。沪深A股3471只上涨、1932只下跌、167只平盘，涨停约61家、跌停约15家。港股方面，恒生指数跌0.48%报24523.57点，恒生科技跌1.08%报4249.62点、盘中一度跌1.8%至4217.81点创年内新低，恒生国企指数跌0.46%。南向资金净买入1462.99万港元，较前一交易日净卖出65.54亿港元的极端情形回归中性。今日行情本质——外部利率冲击未解，但境内政策与盈利线索接棒，资金从红利防御向低位政策受益方向做高低切，指数以缩量止跌、普涨修复收官。
日内呈"低开高走、窄幅震荡"。上证低开3816.15点，早盘10点前翻红，全天运行于3810.81—3843.84点区间，尾盘震荡上行、收在3830.45点全天偏高位置。量价关系的性质与前一日恰好相反：9月28日是放量476亿元、主力净流出914亿元的实质性离场，今日则是缩量2951亿元、主力资金转为净流入的抛压衰减，指向恐慌性减仓阶段基本结束、假期前观望情绪主导。核心驱动有四：其一，政策端接棒，9月29日《人民日报》刊发李强主持国务院常务会议消息，研究宏观政策发力提效、促进有效投资有关工作，直接回应市场对四季度增量政策的关切；其二，盈利线索形成支撑，1—8月规模以上工业企业利润同比增长15.7%、8月当月毛利润同比增7.5%较上月加快1.9个百分点，其中电子行业利润同比增1.1倍、贡献率超六成，景气沿算力链条向PCB、光缆、电子专用材料扩散（中信建投）；其三，跨季资金面平稳，央行7天期逆回购905亿元、公开市场净投放930亿元，中债10年期国债收益率下行1.2bp至1.667%、30年期下行2.35bp至2.0735%，与美债10年期上行7.56bp至5.2361%（2007年以来新高）形成明显背离，境内流动性环境与外部利率冲击脱钩，是A股得以止跌的关键；其四，外部压制仍在但边际钝化，黄金单日跌4.01%至4112.84美元/盎司、国际油价盘中涨超4%，CME显示美联储10月加息概率70.9%（瑞银从"中期选举前不加息"的历史规律提出反驳），全球无风险利率高企对成长估值的压制并未解除。
板块结构呈"低位政策链领涨、红利周期退潮"特征，31个一级行业20涨11跌。领涨为房地产+4.06%、传媒+1.85%、有色金属+1.33%、建筑材料+1.01%、计算机+0.94%、电子+0.85%；领跌为石油石化-1.66%、煤炭-1.34%、交通运输-0.36%、食品饮料-0.32%、公用事业-0.32%、基础化工-0.25%。三条主线清晰：一是地产链，万科A涨9.97%、成交31.77亿元、换手8.26%（深股通席位买入1.19亿元），信达地产、深物业A、华发股份、滨江集团触及涨停，特发服务涨超14%，地产ETF领涨6.53%、房地产ETF涨6.40%，区域催化来自上海新房"千人摇"、江苏首次为城市更新立法、东莞优化地产政策，而盘后财政部、央行、金融监管总局联合发布居民购房贷款贴息政策，使政策由预期转向落地；二是算力硬件超跌修复，元件与PCB方向迅捷兴20cm涨停，超声电子、依顿电子、奥士康、崇达技术涨停，电池与固态电池方向尚水智能20cm涨停、国轩高科涨停、武汉蓝电30cm涨停，产业催化包括TrendForce上修2027年HBM价格展望（ASP年增121%）、我国智能算力规模达2185EFLOPS同比增长177%；三是传媒与AI应用，华媒控股、新华传媒、新华文轩、中国出版涨停，掌阅科技、引力传媒、值得买涨幅居前（新华传媒复牌后累计涨77.21%并已提示炒作风险）。资金面印证高低切：主力资金由前一日净流出914亿元转为净流入，新浪口径14:10快照为净流入3.85亿元；分行业电力设备+21.3亿元、电子+16.8亿元、房地产+15.9亿元居前，机械设备-12.6亿元、基础化工-6.7亿元居后；但芯片概念净流出58.76亿元，显示资金在电子内部由芯片/半导体切向PCB、元件。杠杆资金仍在收缩，两融余额（截至9月28日）25735.19亿元、单日减少259.91亿元。
后市观察三个变量。其一，支撑验证：我们在《9月28日复盘》中提到"短期需观察3800—3850区间的支撑力度"，今日上证最低3810.81点、收3830.45点，区间下沿未破，支撑暂时有效。其二，量能性质：我们同时提出"观察成交能否进一步萎缩至1.5万亿下方"，今日成交1.42万亿元已满足缩量条件，但节前缩量本身包含长假交投自然下降的成分，能否在节后以缩量转为温和放量上行，才是本轮调整结束的确认信号。其三，主线与外部利率：美债10年期5.2361%仍在20年高位，压制未解除，只是今日被境内政策与盈利线索对冲；节后科技板块能否在PCB/存储/光缆等有业绩支撑方向重新凝聚共识，决定四季度行情高度。操作上，维持防御基调但结构微调：仓位保持中性偏低、节前不加仓；方向由单一红利防守调整为"地产链政策受益+电子盈利兑现+低位消费"，其中地产链的政策催化已由预期转为落地（10月1日起实施，首套、面积120㎡以下、总价150万元以下，贴息1个百分点、最长5年、贷款上限100万元，中央财政承担90%的贴息资金），后续以销售数据验证弹性；同时规避已连续调整但拥挤度仍高的算力硬件龙头补跌风险。
港股表现弱于A股且结构分化。恒生科技盘中跌1.8%至4217.81点、创年内新低，收跌1.08%，恒生指数仅跌0.48%，内房与保险股构成支撑——金辉控股涨13%，绿城中国、万科企业涨超8%，中国金茂、融信中国涨超7%；南向资金净买入友邦保险8.09亿港元居首、小米集团-W净买入4.07亿港元，康方生物净卖出4.13亿港元居首。拖累项集中在汽车链，吉利汽车跌7.11%、蔚来-SW跌5.06%、百威亚太跌4.76%、小鹏集团-W跌4.45%、零跑汽车跌3.70%，港股通汽车ETF领跌2.69%；恒生科技与A股电子/PCB的修复明显背离，反映境外资金对高估值成长与新能源车盈利仍偏谨慎。南向资金净买入1462.99万港元、终结单日大额净卖出但未见增量买盘。参与上，建议港股维持低配，优先内房链与低估值红利，科技仓位等待恒生科技止跌信号。
数据来源：腾讯财经行情接口（A股/港股指数、31个一级行业涨跌幅与主力净流入）、新浪财经7×24快讯（A股收评、港股收盘、南向资金、宏观与政策）、新浪沪深A股全样本扫描（涨跌家数与涨跌停统计）、中债估值（10年期/30年期国债收益率）、DM中债数据接口。Wind账户积分耗尽，万得全A以中证全指替代口径；全市场成交额为沪深北三市合计。免责声明：本报告仅为市场复盘与观点交流，不构成投资建议。