9月28日，权益市场放量普跌、成长赛道领跌。A股主要指数全线走弱，中证全指跌2.73%报5630.20点，上证指数跌1.67%报3823.62点，深证成指跌3.44%报12858.75点，创业板指跌4.53%报3139.82点，科创50跌4.06%报1555.98点，沪深300跌2.22%报4340.76点，北证50跌2.76%报1026.57点。全市场成交额1.72万亿元（17167亿元），较上一交易日（9月24日）放量476亿元，结束此前连续两日的缩量格局。全市场超4500只个股下跌，主力资金净流出约914亿元（沪市417.62亿元、深市496.39亿元），较9月24日的289.76亿元大幅放大。港股方面，恒生指数涨0.54%报24642.51点，恒生科技跌0.37%报4296.00点，恒生国企指数涨0.63%。南向资金净卖出65.54亿港元，终结此前连续14个交易日的净流入。今日行情本质——节前避险与美债利率冲击共振下的高位成长股集中减仓，指数由估值端驱动下行，而非基本面恶化。
日内呈"低开低走、午后二次杀跌"的单边格局。三大指数集体低开，上证开盘3878.41点即为全天最高点，早盘单边下行至跌近2%，午后跌势加速（13:37上证跌2.00%、创业板指跌4.85%），尾盘略有收窄。量价关系是本次调整的关键变化：9月22—24日成交连续两日萎缩、市场一度处于"没人卖"的观望状态，今日成交额反而放量476亿元至1.72万亿元（沪市8045.44亿元、深市8982.55亿元，分别较上一交易日增加209亿元、285亿元），主力净流出由289.76亿元骤增至914亿元，指向观望盘转为实质性离场盘，节前避险从"降低交投"升级为"降低仓位"。核心驱动有三：其一，外部利率冲击是最直接催化，特朗普拒绝伊朗提议推动油价走高、通胀担忧重燃，美国10年期国债收益率上行7个基点至5.234%、30年期升至5.542%，分别创2007年中与2004年以来最高，全球无风险利率抬升直接压制高估值成长股，分母端逻辑主导下跌，股指期货亦印证——中证1000、中证500期货分别跌3.36%、2.72%，跌幅明显大于上证50的1.23%；其二，节前与季末因素叠加，中秋假期后仅剩两个交易日、国庆长假在即，持币过节倾向主导，跨季资金需求同步抬升；其三，内部缺乏对冲力量，尽管央行大额净投放（7天逆回购1390亿元、隔夜逆回购6610亿元、14天逆回购3000亿元，对冲到期6603亿元、净投放4397亿元），但未见增量资金入场，ETF成交虽活跃（两市ETF成交额超4000亿元）却以机构流动性管理为主。
板块结构呈"低位顺周期与消费局部抗跌、科技硬件全面杀跌"格局。涨幅居前的为汽车整车、小家电、猪肉、养鸡、风电设备：汽车整车低开高走，江淮汽车、众泰汽车涨停（市场传闻Stellantis、华为、江淮三方合作、玛莎拉蒂电动车型或采用鸿蒙智行平台），东风股份、北汽蓝谷、安凯客车涨幅居前；猪肉板块午后涨幅扩大，东瑞股份涨停，天康生物、神农集团、牧原股份跟涨；风电设备尾盘异动，吉鑫科技触及涨停，洛轴股份、德力佳、锡华科技涨幅居前。跌幅集中在算力硬件链条，元件、CPO、铜缆高速连接、通信设备、MLCC概念领跌，风华高科、澳弘电子、泰晶科技、江海股份等多股跌停，F5G概念中亨通光电、华脉科技跌停，通信ETF单日跌7.66%居ETF跌幅首位；贵金属显著走弱，山东黄金跌停。标志性品种方面，中际旭创成交额251.85亿元居全市场首位、主力净卖出超17亿元，新易盛（158.10亿元）、天孚通信集体跳水，前期"算力硬件抱团"筹码出现松动；存储链条相对抗跌，长鑫科技成交117.75亿元、收跌3.38%，兆易创新成交104.08亿元。本轮跌幅与前期涨幅高度相关，资金从高拥挤度、高估值科技成长撤出，向低位顺周期与防御性消费腾挪；贵州茅台在知名投资人公告买入3万股后拉升翻红，反映低估值核心资产的边际承接力量。
后市观察三个变量。其一，关键支撑的验证：我们在《9月24日复盘》中提到"短期需观察3800—3850区间的支撑力度"，今日上证最低3806.67点、收于3823.62点，恰落在该区间下沿并守住，说明支撑暂时有效；但放量意味着抛压尚未充分释放，若节前失守3800点，需下移观察3750点一带。其二，量价背离的性质：我们同时提出"观察成交能否进一步萎缩至1.5万亿下方，还是稳在1.7万亿附近"，今日放量至1.72万亿元属放量下跌，指向分歧加剧而非缩量磨底，节后能否以缩量止跌，是判断本轮调整是否结束的关键信号。其三，外部利率与主线的双重变量：美债10年期收益率站上5.2%、30年期突破5.5%，若高位持续，成长股估值压制难以解除，而节后科技板块能否在PCB/CCL、存储等有业绩支撑方向（中信证券预计三季度电子行业在AI驱动下整体维持高景气）重新凝聚共识，决定四季度行情高度。操作上，维持9月24日"节前防御"判断，建议控制仓位、规避高位算力硬件的补跌风险，沿红利低波（银行、煤炭）与低位顺周期方向防御，等待节后量能与外部利率信号明确再行布局。
港股表现显著强于A股，恒生指数涨0.54%报24642.51点、恒生国企指数涨0.63%，恒生科技早盘一度跌超1%、午后翻红，收盘仅跌0.37%。结构上互联网龙头相对占优，网易涨4.53%领涨两大指数成分股，中国石油股份涨4.04%、华润电力涨3.26%、中国海外发展涨3.70%、吉利汽车涨3.40%；硬件与算力方向承压，华虹宏力跌4.71%、天数智芯跌12.02%、MINIMAX-W跌9.45%，光通信板块长飞光纤光缆跌12%。南向资金净卖出65.54亿港元、终结连续14日净流入，其中恒生中国企业遭净卖出12.78亿港元居首、盈富基金遭净卖出10.52亿港元，中国海洋石油与建滔积层板分别获净买入5.57亿港元、3.44亿港元，反映内资在长假前主动降低港股敞口。参与上，港股受低估值与互联网业绩韧性支撑、跌幅远小于A股，但南向转为净卖出意味着短期缺乏增量买盘，建议对高估值科技股保持谨慎，关注低估值红利与互联网龙头，等待美债利率扰动出清。
数据来源：腾讯财经行情接口（A股/港股指数、成交额）、东方财富数据中心（主力资金、板块）、新浪财经7×24快讯（收评、南向资金、宏观）、DM中债数据接口（指数日K交叉核验）。Wind账户积分耗尽，全市场涨跌以中证全指替代万得全A口径；9月25日中秋节休市，成交额同比基期为9月24日。免责声明：本报告仅为市场复盘与观点交流，不构成投资建议。